国内需求短期企稳，外需不确定料将加大
2019年4月外贸数据的点评
文 财信国际经济研究院 伍超明 李沫
投资要点
>> 4月出口增速下降16.5个百分点至-2.7%，进口增速上升11.9个百分点至4.0%。去年同期进出口基数均较高，能解释出口增速下降，但不能解释进口增速上升；香港贸易不是4月进出口增速变动的原因，间接表明通过虚假贸易进行汇率套利的投机活动不活跃，跨境资本流动相对稳定。具体看：
>> 春节因素消退后，4月出口增速大幅下降，对欧美日和新兴市场国家出口增速出现全面回落，但对美顺差增加。其中，对欧盟、美国、东盟、日本的出口增速分别较上月下降了17.3%、16.8%、24.0%和25.9%，对金砖国家出口增速亦降低16.2%。从贸易顺差看，4月中国总贸易顺差环比下降，但对美贸易顺差环比提高，两者反向变动，且4月中国对美贸易顺差 210.1 亿美元，是全部贸易顺差的 1.52倍。
>> 国内需求短期企稳，4月进口增速上升。在33种重点进口商品中，原木及锯材、汽车和汽车底盘、纸浆、初级形状的塑料、大豆、农产品(000061)、鲜干水果及坚果、原油、成品油(海关口径)、食用植物油、钢材、未锻造的铜及铜材、铁矿砂及其精矿、金属加工机床的进口金额同比增速上升较多。这14种商品中有13种商品进口数量增速上升，但进口价格涨跌互现，表明4月份进口增速的提高，主要是进口商品数量增加导致的，反映国内需求有所回暖。随着逆周期调控效果显现，3月份各项宏观数据出现明显改善 4月份PMI进口指数也有所回升，侧面印证国内需求趋于稳定。
>> 贸易结构趋于优化。一是加工贸易在进出口中的比重趋于下降，而反映我国对外贸易自主发展能力的一般贸易比重趋于提高，4月份达到59.7%，呈整体上升态势；二是出口产品结构优化，高新技术产品和机电产品在出口中的比重较高，4月份两者比重分别为29.2%和58.6%，位于2014年以来的高点。
>> 全球经济继续复苏，但复苏动能同步减弱迹象明显，各项指标显示实际经济情况逊于预期，外需明显放缓，对我国出口支撑减弱。4月全球、美国和欧元区制造业PMI指数分别为50.3%、52.8%、47.9%，美国和欧元区两大经济体延续了此前放缓态势。同时，经济意外指数显示，美欧两大经济体的实际经济情况低于预期，经济景气程度指数反映未来经济环境的悲观预期者占多。因此，未来短期内我国出口仍将受益于全球经济的复苏，但外需放缓迹象日渐明显，且中美贸易摩擦风险依然存在，均不利于我国出口环境的稳定，出口面临较大不确定性。
正文
事件：据海关统计，4月当月全国进出口总额3731.4亿美元，同比增长0.4%。其中，出口1934.9亿美元，同比下降2.7%；进口1796.5亿美元，同比增长4.0%；贸易差额为138.4亿美元，环比收窄57.3%（见图1）。
一、基数效应是出口增速下降的原因之一，但不是进口增速上升的原因；香港贸易因素不能解释进出口增速的变动
从进出口增速看，4月出口增速再次转负，进口增速由负转正，贸易顺差环比下降。具体看，4月出口1934.9亿美元，同比下降2.7%，较上月降低16.5个百分点；进口1796.5亿美元，同比增长4.0%，较上月提高11.9%；本月贸易顺差138.4亿美元，环比减少185.8亿美元，同比下降123.7亿美元。
为了分析4月进出口增速变动的原因，我们尝试剔除基数效应和香港贸易因素的影响。
从基数效应的影响看，2018年4月出口、进口同比增速分别为11.9%和22.3%，较2018年3月分别上升14.9和7.5个百分点，表明去年同期进出口增速相对较高。2019年4月出口、进口增速分别较2019年3月降低16.5和提高11.9个百分点（见图1），表明基数效应是出口增速降低的原因之一，但不是进口增速上升的原因。
剔除香港进出口贸易数据后，4月出口、进口同比增速分别为-2.4%和3.9%，较未剔除前的出口、进口同比增速分别提高0.3和下降0.1个百分点。进出口增速与未剔除前基本一致，变动幅度均在低位区间（见图2），表明香港贸易因素不是进出口增速变动的原因，也间接印证跨境资本流动稳定，通过虚假贸易进行汇率套利的投机活动不活跃。
综上分析，基数效应是出口增速下降的原因之一，但不是进口增速上升的原因；香港贸易因素不能解释进出口增速的变动。
二、国内需求有所回暖，进口增速回升
为了分析4月进口增速的上升，是否是国内需求回暖所致，我们对33种重点进口商品进行分析，选出其中进口金额增速提高较多的商品，判断它们进口金额的提升是基于数量的增加还是源于价格的上涨。如果是前者，那么说明国内需求回暖，反之则相反。
在33种重点进口商品中，4月原木及锯材、汽车和汽车底盘、纸浆、初级形状的塑料、大豆、农产品、鲜干水果及坚果、原油、成品油(海关口径)、食用植物油、钢材、未锻造的铜及铜材、铁矿砂及其精矿、金属加工机床的进口金额增速，分别较上月上升36.8%、33.1%、23.2%、20.8%、18.9%、16.2%、15.5%、13.6%、10.5%、9.3%、9.1%、5.9%、5.6%和3.0%（见图3）。
从进口数量增速看，4月原木及锯材、汽车和汽车底盘、纸浆、初级形状的塑料、大豆、农产品、鲜、干水果及坚果、原油、成品油(海关口径)、食用植物油、钢材、未锻造的铜及铜材、铁矿砂及其精矿、金属加工机床的进口数量增速，分别较上月变动40.6%、33.0%、29.6%、25.7%、23.5%、14.6%、12.4%、10.4%、7.8%、22.4%、23.0%、3.4%、-3.3%和12.2%（见图4）。进口金额上升的14种商品中，有13种商品的进口数量增速都较上月增加，说明数量因素是其进口金额增速提高的原因之一。
从进口价格增速看，4月原木及锯材、汽车和汽车底盘、纸浆、初级形状的塑料、大豆、农产品、鲜、干水果及坚果、原油、成品油(海关口径)、食用植物油、钢材、未锻造的铜及铜材、铁矿砂及其精矿、金属加工机床的进口价格增速，分别较上月变动3.3%、1.2%、-3.2%、-0.7%、-3.4%、-0.6%、1.8%、2.8%、2.5%、-6.5%、-16.0%、3.1%、9.7%、-25.6%（见图5）。14种商品中有7种商品进口价格增速上涨，相对于进口数量增速的大幅提升，进口价格增速表现相对平稳甚至略有下降，也就是说价格因素不是进口增速提高的主要原因。
综上，4月进口增速的上升，主要是由进口商品数量增加带来的。进口数量的增加，表明国内需求有所回暖。今年以来逆周期调控政策不断发力，2019年3月宏观经济数据亦迎来强势反弹，社零、工业增加值、信贷、房地产等多项数据均有明显改善，国内需求企稳迹象已现，4月份PMI进口指数较上月上升1.0个百分点至49.7% （见图6），也印证了国内需求短期企稳。
三、4月出口增速的下降，源于对主要贸易伙伴出口增速的全面回落；全球经济复苏动能下降，对出口支撑减弱
（一） 4月出口增速的降低，主要源于对主要贸易伙伴和新兴市场国家出口的全面减少
4月份，对我国主要贸易伙伴欧盟、美国、东盟、日本的出口增速分别为6.5%、-13.1%、0.7%和-16.3%，分别较上月下降了17.3%、16.8%、24.0%和25.9%（见图7和8）。除此之外，对金砖国家录得-1.4%的出口增速，较上月下降16.2个百分点，如对巴西、俄罗斯、南非和印度出口增速分别为11.0%、2.6%、-0.9%和-9.1%，分别较上个月回落3.5%、23.7%、21.8%和17.0%。由此可见，4月出口增速的下降，主要源于对主要贸易伙伴和新兴市场国家出口的全面减少。
4月份贸易顺差为138.4亿美元，环比收窄57.3%，但对美贸易顺差210.1亿美元，环比扩大2.5%，两者反向变动，且对美贸易顺差是总贸易顺差的1.52倍。日前特朗普推特发文威胁提高关税，原已缓和的中美贸易战未来局势仍不明朗，预计中美贸易高顺差将加大贸易摩擦的不确定性。
（二）全球经济复苏动能继续弱化，不确定性增强，预计2019年外需对我国出口支撑将减弱
4月份，摩根大通全球综合PMI指数和全球制造业PMI指数分别为52.1%和50.3%（见图9），分别比上月降低0.6和提高0.2个百分点。2018年初以来，两个指标整体呈下降趋势，但仍持续处于扩张区间，表明全球经济仍在缓慢复苏，不过复苏步伐明显放缓，短期内仍有利于我国出口需求的增长。但值得注意的是，2018年以来制造业景气指数下降趋势明显，发达国家复苏不均衡加剧，特朗普发起的全球贸易战雪上加霜，后续全球经济增长的下行风险增加。
从主要发达经济体美国和欧元区的经济增长情况看，4月份美国和欧元区制造业PMI指数分别为52.8%和47.9%（见图10），分别较上月下降2.5和上升0.4个百分点，美强欧弱格局未变。2018年4月份以来，美国和欧元区的制造业PMI指数出现分化走势（见图10），4月份两大经济体制造业PMI差值为4.9%，较上月缩小2.9个百分点，表明两大经济体分化程度有所缓和，但分化态势未变。
从反映现实经济增长与预期差距的指标看，市场对几大经济体经济增长的未来预期均较差。如4月份欧洲的经济意外指数（当其为正数的情况下，表示实际经济情况好于人们的普遍预期，反之则相反）录得-47.5%，较上月降低1.6个百分点；美国录得-58.3，较上月降低21.7个百分点（见图11）。经济意外指数处于负区间，表明当前欧洲、美国经济增长均差于预期。
此外，欧洲经济研究中心（ZEW）4月经济景气指数（正数表示对未来经济环境的乐观预期者多于悲观预期者，反之则相反）显示，欧元区、美国和日本分别录得4.5%、-22.4%和-2.2%，分别较上月提高7.0、2.8和4.5个百分点（见图12），表明对美国和日本经济的悲观预测者多于乐观预期者，欧元区情况有所好转。
综合上述指标，表明全球、美国经济仍在复苏，但复苏动能减弱，美强欧弱格局未变，且实际经济情况低于预期，对未来经济环境的悲观预期者逐渐居多，全球经济增长放缓迹象明显。因此，未来短期内我国出口仍将受益于全球经济的复苏，但未来全球经济增长的不确定性增多，动能下降，外需减弱。
四、贸易结构继续趋于优化
一是一般贸易比重整体呈提高态势。1-4月份，一般贸易进出口金额累计同比增长1.0%，较进出口金额增速高2.1个百分点。同时4月一般贸易在进出口金额中的比重为59.7%，较上月上升0.2个百分点，比去年同期提高1.2个百分点，整体呈提高态势（见图13）。一般贸易反映我国对外贸易自主发展能力，其进出口增速的提高和比重的高位企稳，表明我们贸易结构不断优化。
二是高新技术和机电产品出口比重处于高位。1-4月份，高新技术产品和机电产品在出口中的比重分别为29.2%和58.6%，较上月降低0.3和0.1个百分点，位于2014年以来的高点（见图14），说明我国出口产品结构也在不断优化中。
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