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伴随“一带一路”的推进、跨境人民币离岸中心的发展、粤港澳大湾区的确立、恒指创下10年新高的大背景下，香港这块1104平方公里土地，将以其全球第三大金融中心、国际自由贸易港、东西方文化与贸易联系桥梁的角色，在内地与外界的合作中发出更为响亮的声音。
在此背景之下，香港的角色将发生哪些新变化？2018年全球经济趋势如何？港股与A股市场将发生哪些转变？未来港股市场投资方向在哪里？今年受追捧的银行板块还会不会有机会？针对上述问题，智通财经日前专访了工银国际首席经济学家、董事总经理、研究部主管程实。
工银国际首席经济学家、董事总经理、研究部主管程实
香港是全球经济与中国经济的连接点
智通财经：在一带一路跟大湾区的大背景下，香港的角色发生了哪些新变化？
程实：香港经济一直是中国经济和全球经济连接的桥梁，在一带一路和大湾区的背景之下，其在今年和明年都非常有机会。在香港政府新的施政纲领之中，其中经济方面排在第一位的政策就是，香港经济将在明年或者更远的未来会更加主动地融入到一带一路和大湾区的建设之中，香港作为国际金融中心、作为中国经济连接全球经济的纽带作用将会表现地更加明显，香港实际上是在分享政策红利、红利。
智通财经：您此前曾提出全球经济的复苏格局在发生变化，那么在这种格局变化的过程中，中国市场会有什么变化，香港市场又会有哪些变化？
程实：今年在所有的主要市场里，港股的上涨幅度是最高的。我们判断其中一个原因是今年人民币的企稳回升，另一个原因是今年全球经济的超预期反弹，包括中国经济在今年前三季度的超预期表现，这些都给香港资本市场提供了非常好的“物质”基础。
当全球经济强势复苏，中国经济也在超预期反弹的时候，香港作为全球经济与中国经济的连接点，实际上受到的利好是双倍的。在全球经济明年从危机的慢档换到复苏的快档之后，香港经济和香港资本市场也会有非常好的表现。
智通财经：在这种变化过程中，您觉得金融机构有什么样的机会跟挑战呢？
程实：金融机构的机会太多了。香港的优势之一在于国际化过程中，其充当了非常好的窗口，尤其目前中国的金融机构也正在走向世界。另外，人民币国际化在2017年下半年已经重新拾级而上，开始加速推进，在这样的过程中，中资金融机构还是大有可为的。
新兴经济引领复兴，微观经济正在崛起
智通财经：您曾在去年年底说2017年处于一个比较乱的时期，那现在2017年马上就要过去了，您觉得全球经济2017年乱在哪里，新在哪里？2018年全球经济趋势如何？
程实：温故而知新，去年我们做了几个非常重要的判断。其一，我们认为在新兴市场重新引领全球经济复苏的背景之下，新兴市场今年的股市表现会比发达国家要好。事实证明，今年新兴市场的估值表现正好是发达国家的一倍。其二，今年整个全球低利率时代终结之后，全球股市表现会比债市表现要好，事实证明这个判断也是对的。其三，港股市场今年是一个大年，今年港股上涨的幅度将近30%，是年冠全球的主要资本市场。
对于明年，我们觉得会有一些新趋势发生。首先，新兴经济正在成为全球经济的增长引擎。全球都在发起一场供给侧结构性的改革，在这场改革里面，TMT、人工智能、Fintech等新领域会有更多机会。从今年资本市场来看，无论阿里巴巴、腾讯（00700），还是最近比较火的阅文（00772），都体现了新经济的力量，其次，全球经济正在经历一场微观崛起的过程，个人的需求对于全球经济的影响会越来越显著。在这样一个新的微观崛起的过程之中，消费升级正在全球成为一种大的趋势，不光是中国、美国、日本、欧洲，全球都在经历一场消费升级。在这个过程中，一些更好满足消费升级需要的企业会更受到资本的追捧，比如A股的茅台，又例如阿里巴巴，比如苹果。目前来看资本市场都有了一些反映，我们相信明年它会有更多反映。
智通财经：那些成熟市场的消费升级，有什么可以给我们借鉴吗？
程实：中国正在经历一个跨越中等收入陷阱的过程，每个国家在人均GDP在达到8000-10000美金之后都会经历这样一个消费升级的过程。从美国和欧洲的经验来看，在消费升级的过程里，最重要的还是消费者的需求。人的需求是整个产业变化的源动力，人的需求有很多种，可以把这些需求划分成不同层次，比如基本的需求、文化的需求、自我价值实现的需求等等，我们会发现，真正有投资价值的是需求量的上涨。也就是说，除了基础的生存需求之外，还要满足人民群众对更高质量生活的追求，这是真正的价值所在，这是我们从成熟市场消费升级中能够看到的一个过程。
全球经济正从低利率时代走向高市值时代
智通财经：2017年股市优于债市，2018年这个趋势是否会延续？
程实：肯定延续。我们判断全球正在从一个低利率的时代走向高市值时代，全球除了美国已经在做实质性的缩表和加息之外，其他国家的央行都是在做一些紧缩性变化，包括欧洲央行已经在缩减QE规模，从每个月600亿欧元缩减到300亿欧元，日本也在考虑收缩他们的QE规模。
中国的利率在上行，而全球低利率的环境正在发生变化，在这个过程中，我们会发现通胀上行和利率上行是如影随形的。对于债市来说这两个变化是不利的，但对于股票市场来说这两个变化是有利的。在全球从低利率时代走向高市值时代的过程中，全球风险偏好会保持在一个比较高的状况，对于股市是非常好的提升。
智通财经：展望2018年全球的货币政策跟中国的货币政策，会对香港市场产生什么样的影响？
程实：全球货币政策正在收紧，央行的边际收紧正在进行，明年还是延续，但流动性的环境还是很好的。明年整体经济表现预计会比今年增长率提升大概0.5个百分点，我们看好整体格局，因为伴随着实体经济的复苏，政策边际收紧也是一个自然的过程，它不会给整个资本市场带来太多的干扰，毕竟资本市场真正的驱动力在于实体经济。
港股市场稳健走强
智通财经：对比香港跟内地两个市场，2018年哪个机会相对大一点？背后的因素有什么？
程实：还是要先展望全球，全球趋势最好的还是新兴市场。我们去年曾提出一个非常重要的观点，全球经济正从发达市场引领经济复苏转变为新兴市场重新引领经济复苏。这一点在2018年会体现得更加充分。假设2018年全球经济能够增长3.7%的话，那么其中77%的增长贡献有望来自于新兴市场，30%增长目前来自于中国，整个新兴市场在推动全球经济复苏。
有生机的地方肯定有更多的资金流动。从EPFR的数据来看， 流入新兴市场的资金力度正在不断加大，这是一个长期的趋势，伴随着这个长期趋势，整个新兴市场的股指表现在明年会继续优于发达市场。
从具体市场来看，中国经济对于整个全球经济的重要性是非常明显的，而且明年会进一步增强。我们对于港股、A股市场都非常看好，但如果要比较一下这两个市场，今年港股已经涨了30%多，那么明年可能A股的表现会优于港股的表现。总体来说这两个市场都很好，因为它们是整个全球经济最有活力的两个市场。
智通财经：恒指在2018年会不会继续延续这个走势？如果它延续这个走势，背后的因素又是什么？
程实：会延续，有几个原因，第一，我们对港股市场还是看好的，虽然大家感觉港股今年涨了很多，但不断创新高的美股，其整个股指水平比港股要高很多。从这个估值水平来看，港股虽然今年涨了30%，但放在全球来看，绝对水平还不算高，港股依旧是一个价值投资的洼地。
第二个原因，中国经济的表现是超预期的，而香港是连接中国经济和全球经济的纽带，如果中国经济能够保持目前这样的状况，增幅超出市场预期，那香港市场依然拥有非常好的物质基础，因为70%的港股上市公司都和内地相关。
第三，目前整个香港市场还是非常有人气的，从南下资金和全球资金的流入能够看到，无论是中国还是全球，都在更多关注香港资本市场的未来，所以对于香港资本市场来说，稳健走强可能是一个长期的趋势。
智通财经：下半年以来，无论是在A股市场还是在港股市场,银行板块都曾出现一个小浪花，您之前也对银行股有过一些分析，请问2018年银行股还会不会有涨势，它背后的原因又是什么？
程实：对于中资银行，整个市场正在经历一个估值再发现的过程。银行板块虽说在2017年有了一个明显的涨幅，但未来中资商业银行在估值上还有继续提升的空间，有以下几个原因。
第一，商业银行本身就是一个顺周期的企业，伴随着整个中国经济周期的走强，商业银行理应迎来更多机会。
第二，内地商业银行正在经历一个从分业经营逐步转向混业经营的长期过程之中，现在整个政策还是分业经营、分业监管的状况，但大趋势还是综合经营，在这个过程中，商业银行的非传统业务未来的发展会更好，这实际上会给中资银行的估值不断提升奠定基础。因为从国际上看，这些成份的估值水平是相对较高的，当商业银行体内的这些基因在不断成长，它的估值也会继续上升，所以我们对于中资商业银行的未来还是非常看好的。
关注将科技革命内嵌到消费升级中的企业
智通财经：除了银行板块，您觉得2018年港股市场还有哪些行业或板块有比较明显的投资机会吗？
程实：TMT板块。目前全球最有活力的改革市场，包括美股和港股，最好的板块就是TMT，明年还是TMT。人类的新科技革命正在迎来高潮，但是还没有达到真正的爆发点，所以新经济新科技未来还有非常多的空间，这些空间实际上会给整个资本市场带来更多的想像力。
智通财经：但TMT在火爆的有一定的争议，这个其实普通老百姓可能看不懂，因为它很多东西是概念性的东西，那如果我们去看这个板块的话，哪几个因素会对投资有一些比较具指导性的作用？
程实：从宏观的角度来看，科技革命里面值得关注的就是一些正在改变我们生活的企业和元素，比如Fintech，它能够改变我们未来的生活。虽然一些TMT公司正在做的事情很复杂，但是它能给我们生活带来的变化是可见的，就是这些事情能够直接产业化。这些元素在未来会被市场会进一步看好，市场也会追捧那些它能看得懂且能够给我们的生活带来变化的新兴科技元素。
从宏观层面上看，新科技革命如何内嵌到消费升级的过程之中，这才是一个趋势的方向。
智通财经：从资产配置的角度出发，您会给大家一些什么样的建议？
程实：我个人认为，资产配置最重要的一点是顺势而为。你要知道趋势在哪里，顺应宏观趋势，顺应潮流，往往会起到事半功倍的效果。如果说今年全球资本市场都表现得很好，那么它就是趋势的回报，所有的趋势它都有相应的回报。
第二个建议是更多关注实体经济。2008年发生了次贷危机，到2018年正好第10年，这10年里全球经济的复苏都伴随着一个极宽松的货币环境。而从明年开始我们会发现，全球经济进入到实体经济盈利的状况，货币刺激正在减弱，但实体经济正在向好。我们会建议投资者更关注实体经济的变化，把握其中的机遇。
第三，建议投资者能够在整个微观崛起、消费崛起的大的趋势浪潮之中，去把握那些显而易见的机会。不必去刻意地追求一些复杂的产品，或者复杂的概念，但我们可以关注市场正在发生的显而易见的变化。
第四，建议大家不要all in，现在还没有到那个点。今年虽然整个地缘政治还是很乱的，但市场涨得很好，整个资本市场无所畏惧，而VIX这个“恐惧指数”发生了变化。今年VIX出现了系统性的低于10%的状况，这个指数从它发明以来到现在整整30年里只有11次低于10％，但今年一年就出现了36次低于10％的情况，这意味着市场实在是太无所畏惧了。但无所畏惧并不是对的，从全球的角度来看，明年还会有很多黑天鹅。地缘政治，尤其是欧洲一体化的倒退，包括一系列的地缘动荡还会陆续发生，全球经济也不是说完全后顾无忧的，风险依然存在，所以还不到all in的点。
历史经验告诉我们，每一次VIX指数系统性低于10%的时候，都会有一场大的调整，所以我们也在等这场暴风雨的到来。现在美股估值很高，很多市场比如韩股今年涨幅也很大，资产价格在今年确实已经积累到很大的一个涨幅了。我们认为，系统性的调整只会迟来，不会缺席。调整的导火索可能是美国的税改不顺利，可能是欧洲一体化的倒退，也可能会有一些我们想象不到的地缘政治危机发生。整个世界在发生变化，建议投资者不要对未来的风险掉以轻心，希望大家能够保持一个审慎、客观的态度。
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