[中性评级]中国石油(601857/00857.HK)调研纪要：大力发展国内页岩气业务
时间：2018年07月03日 08:00:14 中财网
要点
近期我们对中石油在四川省长宁和威远地区的页岩气业务进行调研。我们看好公司页岩气业务未来发展前景。
到2020 年页岩气产量有望增长四倍。2017 年，公司在长宁和威远地区页岩气产量仅略高于30 亿立方米。根据公司指引，到2020年这两个地区页岩气产量有望增长四倍，达到120 亿立方米。为实现这一目标，公司计划从现在到2020 年钻探790 口天然气井，其中300 多口位于长宁县，其它则位于威远县。
单井平均成本控制在5500 万元。不包括勘探费用，单井完全开发成本已经削减至人民币5,500 万元，其中地上成本5,000 万元，地下成本500 万元。中石油单井完全成本已经低于中石化涪陵地区页岩气井的开发成本（6,000 万元），主要是得益于其母公司的补贴。中石油将其多数钻探业务外包给母公司旗下的油服团队。
利润率相对较高。剔除政府补贴（每立方米0.3 元），公司页岩气井口价为每立方米1.26 元，而完全成本平均为每立方米1.0 元，部分井口甚至只有0.9 元。虽然公司页岩气业务利润率无法与塔里木盆地常规天然气井（完全成本仅为每立方米0.4 元）相媲美，但整体来看仍然非常可观。
衰减率与美国页岩气大致相同。中石油页岩气产量衰减速度与美国地区页岩气相似，投产后的第二年衰减率为60%，第三年再衰减50%（届时产量仅相当于第一年的20%）。重庆地区储气库业务：另外，我们也对中石油重庆地区储气库业务进行了调研。从储气能力而言，中石油重庆地区储气规模在国内首屈一指。天然气存储成本中，注气成本为每立方米0.28 元，采气为每立方米0.24 元。目前来看，储气业务仍难以获利，主要用于满足调峰需求。但未来公司将力争在淡季增加天然气采购，冬季取暖旺季将加价对外销售，从而获得更好的回报。
建议
维持2018/19 年每股盈利预测不变。当前A 股股价对应24/21 倍2018/19 年市盈率。基于分部估值法，我们维持A 股目标价7.50元不变，与当前股价基本持平，维持中性评级；同时维持港股目标价7.60 港币，对应27%的上行空间，维持推荐评级。
风险
油价大幅波动；页岩资源衰减速度快于预期。
□ .李.璇 .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司
